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上半年收入快速增长，看好下半年景气回升

公司盘后发布2023 半年报，上半年实现收入3.57 亿元，同比+23%，归母净利润6237 万元，同比-27%，扣非归母净利润5897 万元，同比-30%。

我们判断随着通用自动化行业下半年的逐步复苏，公司收入和业绩有望向好，考虑到制造业整体景气度修复不及预期，略微下调盈利预测，预计公司2023~25 年归母净利润分别为1.93/2.82/3.31 亿元（ 较前值-12%/-1%/-3%），同比+17%/46%/18%，对应PE 29/20/17 倍。通用自动化板块可比公司WIND 一致预期 23PE 均值42 倍，给予公司42x 23PE，目标价131.88 元（前值160.32/按新股本折算后114.52），维持“买入”评级。

Q2 收入增长加速，新品持续开拓

公司23Q2 单季度实现收入2.07 亿元，同比+34%（23Q1 为+12%），归母净利润3826 万元，同比-17%（23Q1 为-39%）。上半年公司持续开拓刀具新品类，新增超细纳米硬质合金基体材料牌号，用于高硬度材料车削和铣削，1 项PVD 涂层材料以及2 项PVD 涂层工艺用于小零件车削加工等场景，完成自主浅槽刀系列以及航空难加工材料切削加工涂层刀具开发，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。出口业务实现快速增长，海外实现销售1610 万元，同比+43%。

产能爬坡致毛利率下滑，股权激励和可转债费用计提拖累利润表现公司上半年实现毛利率44.82%，同比-4.07pct，净利率17.47%，同比-12.20pct，毛利率下滑主要系整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大以及新品类尚未实现规模化。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.40/+0.81/+3.79/+2.09pct，导致净利率下滑较多。销售和管理费用率提升主要系今年新增股权激励费用1563 万元，财务费用率提升系新增可转债利息计提1290 万元，研发费用率提升除股权激励影响外主要系公司加大了研发投入。扣除股权激励和可转债费用计提费用影响后，公司上半年备考归母净利润基本与去年同期持平。

风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。